招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

金山软件 (3888 HK) - 线上游戏回暖开启2019年锦绣前程

作者: 马牧野,刘楠
时间: 2019年03月27日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:金山软件 (3888 HK) - 线上游戏回暖开启2019年锦绣前程
研究员:马牧野,刘楠
报告类型:公司报告
报告日期:20190327
[内容摘要]

■ 18年四季度/18全年收入和净利润双双超预期
■ 2019年全线业务将录得收入高增长以及利润率扩张
■ 维?#33268;?#20837;评级,目标价25港元
游戏相对2018年回暖并伴随云业务和WPS收入强劲增长
四季度/18财年收入分别同比增长+27%/+14%,达18亿/59亿元人民币,超出市场共识12%/3%,超出我们的预测13%/4%。18年四季度线上游戏收入达6.6亿元人民币,同比-12%,相比之下18年三季度为-9%。业绩电话会中,管理层指引2019年该业务将同比增长30%,与我们此前的预测一致,增长将受到剑网3手游/剑网2手游的发布推动。两款手游预计于二季度和三季度末发布。云业务收入录得+81%同比增长(18年三季度为68%)至四季度的7.3亿元人民币。目前,金山云是垂直领域(如视频云和游戏云)?#29287;?#23548;者,未来将专注于向传?#31216;?#19994;扩展。受益于中国云计算?#30446;?#36895;渗透以及金山云的先发和?#38469;?#20248;势,管理层指引云业务2019年将同比增长60%以上。WPS四季度收入同比增长+64%(18年三季度29%)至3.7亿元人民币,得益于季节性因素对WPS企业版收入和个人版内广告的提振。管理层指引WPS2019年同比增长40%,受海外扩张,本地化和内容变现的推动。
2019年收入强劲增长将抵消云业务对利润率带来的压力
四季度毛利率为42.9%,相比18年三季度为45.2% ,17年四季度为55.7%。毛利率下滑主要因为云业务贡献上升导致收入结构变化。我们认为由于线上游戏?#25351;矗?#20844;司毛利率2019年将提升,随后在2020/2021年回落,因为云业务的贡献上升以及游戏玩?#26131;?#31227;到移动端导致线上游戏毛利率下滑。GAAP净利润在四季度/18财年分别同比下跌91%和88%,跌至2.3亿元/3.9亿元人民币,超出市场共识预测的-5,200万/6,800万元人民币和我们预测的-4,000万/1.2亿元人民币。这主要是因为?#21592;?#31227;动在18年四季度出售字节跳动部分股权带来的收益。
维?#33268;?#20837;评级,目标价25港元
因云和WPS业务快速增长,我们将19/20年预测收入分别上调12%/22%,并将净利润分别下调和上调9%/12%。我们将线上游戏19财年预测估值倍数从8倍市盈率上调至12倍,此为目标价增长的主要原因。我们维?#33268;?#20837;评级,目标价25港元,基于分部加总估值法采用以下19财年预测估值倍数:1)线上游戏12倍市盈率;2)WPS业务25倍市盈率;3)云业务4倍市销率;4)投资对象;5)净现金。我们25港元目标价对应54倍19财年预测市盈率。金山软件当前估值为42倍19财年预测市盈率。主要风险:1)剑网3手游和剑网2手游再次延迟推出,2)云业务难以渗透传?#31216;?#19994;。

全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文 
时时彩360走势图大全