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安琪酵母(600298)—短期压力犹在,拐点?#34892;?#31561;待

作者: 杨勇胜,欧阳予
时间: 2019年03月27日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 600298
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摘要: 报告名称:安琪酵母(600298)—短期压力犹在,拐点?#34892;?#31561;待
研究员:杨勇胜,欧阳予
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190326

行业/子行业:调味品与食品添加剂
公司名称及代码:安琪酵母(600298)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

公司Q4净利润下滑22.37%,显著低于预期。应收账款及存货等关键运营指标仍显现压力,短期下游需求放缓,环保限产等因素犹在,预计仍将压制短期盈利。我们调整19-21年EPS预期至1.15、1.36和1.75元,给予20年23倍PE,调整一年目标价至32元,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议关注经营拐点,布局长期成长价值。

18年收入目标达成,业绩显著低于预期。公司18年收入66.86亿元,归母净利8.57亿元,分别同?#20173;?#38271;15.75%和1.12%,全年收入目标达成,利润显著低于预期,其中四季度收入17.87亿元,同?#20173;?#38271;12.16%,归母净利润1.83亿元,同比下滑22.37%,业绩波动加大。分业务看,国内酵母业务全年收入增长15-16%,与整体?#21046;劍?#28023;外酵母业务收入增速12%,保健品业务40%高增,YE增速10-11%,动物营养放缓至个位数增长。公司拟每10股分配现金股利3.5元(含税)。

多重因素叠加,高基数下Q4净利润大幅下滑。公司全年毛利率36.3%,同比下降1.3pcts,净利率回落至12.8%,海外业务汇率上升负面影响(埃及工厂影响3000多万利润),转固加大致折旧增加及利息费用化影响(增加5000多万财务费用),赤峰工厂搬迁停产(影响4000多万利润),伊犁工厂限产(影响5000多万利润),俄罗斯投产初期高折旧及财务费用影响,亏损6179万元。18Q4毛利率38.0%,同比大幅下降2.3pcts,伊犁工厂环保因素仍在限产、赤峰搬迁新产线折旧较高、糖价低迷导致制糖业务亏损、俄罗?#26500;?#21378;亏损等多因素综合影响,单季销售费用率13.1%,同比提升1.7pcts,高基数下18Q4净利润同比大幅下滑。

关键经营指标仍有压力,预计1季?#20173;?#38271;仍面临压力,2季度起将逐步好转。公司18年下半年盈利受到压制,关键资产指标方面,18年末应收账款及存货增加明显,其中应收账款进一步上升至7.7亿,库存商品增加1.3亿至7.9亿,营运资产周转率下降,经营质量仍面临压力。短期来看,伊犁产能环保限产仍未解除,酵母国内外两大事业部受下游需求放缓影响增速回落,预计一季度收入端大概率放缓至10%左右,利润高基数下增长面临压力,2季度起增速?#22411;?#24320;始逐步好转。

三年百亿目标,长线价值依然突出。公司年报披露2019-2022年实现每年收入增长超过15%目标,即2021年实现100亿收入目标。公司资本开支每年规划维持7-8亿元,埃及1.2万吨YE产能将在今年上半年投产,供应欧洲YE业务成本费用优势将更显,此外俄罗斯二期扩建1.2万吨酵母产能,预计2020年7月投产,全球化布局不断推进支撑百亿目标实现,长期看公司在产业链议价权并未改变,内在价值依然突出。

暂维持“审慎推荐-A”评级,建议布局长期价值。基于公司短期经营压力,我们调整19-21年EPS预期至1.15、1.36和1.75元,给予20年23倍PE,调整一年目标价至32元,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议关注经营拐点,布局中长期成长价值。
风险提示:需求放缓、成本上行、费?#27599;?#21046;不及预期。

【摘要结束】
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