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青島啤酒(600600)—小幅改善延續,高端化逐步推進

作者: 楊勇勝,歐陽予
時間: 2018年11月02日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 審慎推薦-A
相關股票代碼: 600600
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摘要: 報告名稱:青島啤酒(600600)—小幅改善延續,高端化逐步推進
研究員:楊勇勝,歐陽予
報告類型:公司研究*點評報告
報告日期:20181101

行業/子行業:啤酒
公司名稱及代碼:青島啤酒(600600)
投資建議:審慎推薦-A

【內容摘要】

公司18Q3收入同口徑還原后增長5.7%,利潤增長11.6%,符合預期。由于短期成本上漲幅度大于提價和高端化效應,18Q3毛利率下降,但銷售費用率下降推升凈利率。公司改善趨勢延續,高端化進程和產能優化逐步推進,期待改革推動更大突破。略調整18-20年EPS預期至1.05、1.18和1.40元,給予19年30倍PE,調整目標價至35元,維持“審慎推薦-A”評級。 18Q3還原會計調整后收入增長5.7%,利潤增長11.6%,改善趨勢符合預期。公司18年前三季度收入236.4億元,同比微增1.1%,會計準則還原后可比同口徑收入246.0億元,同比增長5.2%,歸母凈利21.0億元,同比增長12.3%,扣非凈利18.0億元,同比增長6.7%。其中18Q3單季收入84.9億元,同比增長2.0%,還原后收入88.0億元,同比增長5.7%,歸母凈利8.0億元,同比增長11.6%,扣非凈利7.0億元,同比增長5.9%,改善趨勢符合我們預期。公司三季度銷售商品收到現金97.6億元,現金流保持健康,公司賬面現金增加至141.3億元。 成本上漲幅度大于提價和高端化效應,致毛利率下降,銷售費用率下降推升凈利率。還原會計準則調整后,公司18Q3毛利率41.2%,同比下降2.1pct,我們測算單Q3還原后噸酒價格3359元/千升,同比提升5.2%,但同期噸酒成本1975元/千升,同比大幅提升9.2%,成本明顯上漲,而提價初期補貼渠道,提價效應并非一蹴而就,同時產品高端化推進亦是逐步過程,造成短期毛利率回落。還原銷售費用率18.3%,同比明顯下降2pct,我們推斷部分系今年推廣活動前置至Q2世界杯投放所致,前三季銷售費用率20.2%,同比略降0.2pct,與公司提費效策略相關。管理費用率3.7%,同比略降0.3pct,Q3單季凈利率9.1%,同比略提升0.4pct。 主品牌持續增長,高端化逐步推進。公司三季度旺季總銷量262萬千升,同比持平,但青島主品牌銷量120萬千升,同比增長3.4%,占比提升至46%;嶗山等其他品牌銷量142萬千升,下滑-2%,中低端產品繼續下滑。奧古特、鴻運當頭、經典1903、純生啤酒等高端產品三季度共實現銷量51萬千升,同比增長6.3%,占比19.5%,產品高端化逐步推進。 改善趨勢延續,期待改革推動更大突破。行業利潤率改善拐點已現,產品結構高端化疊加產能優化系主要支撐,但利潤率改善是逐步的過程。青啤前三季度延續高端化進程,單三季度資產處置收益0.43億元,推斷產能優化已在進行,結合草根調研預計今年將有小型產能關閉。另外我們亦期待復星進入董事將推動公司體制改革,取得突破式成長。 調整目標價至35元,維持“審慎推薦-A”評級。公司前三季度延續改善,短期成本壓力壓制毛利率,但高端化持續推進,我們更期待公司激勵變革帶動突破式增長。我們略調整18-20年EPS預期至1.05、1.18和1.40元,分別增長12%、13%和18%,考慮公司未來改善彈性潛力,給予19年30倍PE,調整目標價至35元,維持“審慎推進-A”評級。 風險提示:中高端競爭加劇、市場份額受沖擊

【摘要結束】
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