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回購股票應量力而行有的放矢

證券時報 桂浩明

2018年11月03日

  隨著《公司法》的修改,有關上市公司回購股票的政策有了較大的調整,總體上是明顯“松綁”了,不但適用回購的情形有了增加,同時對回購股票的處置以及回購行為的審批,也較以往大為寬松。可以說,現行有關回購的法律法規,大致上已經與國際接軌。此舉極大地提振了人們對回購的關注,越來越多的上市公司進入到了回購股份的行列之中,并且出現了千億級的回購議案。一時間,市場上出現了一股“回購熱”。
  當然,應該承認這是好事情,過去上市公司一般對于股價的明顯回調,大都是束手無策,即便想到可以通過回購部分股票的行為來表達對股價以及行情的看法,但限于認識以及各種條件,真正實施操作的并不多。至于把回購視為現金分紅的一種特殊形式這樣的現代管理意識,恐怕很少公司會有。今年股市下跌明顯,也確實有一批上市公司考慮到了問題的嚴峻性,因而從自身的實際出發,推出了相應的回購方案。不過話說回來,雖然提出要回購的公司多了,但就每個具體的個案而言,回購規模達到上億的還是鳳毛麟角,相對于公司的股票市值來說,無疑還是象征意義大于實際意義。現在,《公司法》修改了,公司回購股份基本不再有什么技術障礙,那么局面是否會發生根本性的改變呢?
  目前人們看到的情況是,一方面的確有更多的公司推出了回購議案;而另一方面真正準備進行大規模回購的公司,仍然是個別的。這也就是說,現在所出現的回購熱,多少是有點虛。原因在哪里?從根本上說,是因為手中握有大量現金的上市公司還是少數,在去杠桿的大背景下,很多公司資金短缺,要應對正常的經營活動尚且有捉襟見肘之感,再要拿出大把資金用于回購股票,困難很大。這不就在這幾天,作為四大行之一的中國銀行宣布將發行1200億元的優先股,這是繼農業銀行、工商銀行之后今年的又一個超大規模再融資計劃。因此,盡管中國平安提出了斥資千億資金回購股份的議案,但應該說這只能是個案。回購是要拿出真金白銀的,上市公司要保證自己主業的正常進行,在這基礎上再量力而行,考慮能否回購些股票。就這個意義上,現在市場上出現回購熱,不能認為是很合適的。把回購股票作為股市的炒作題材,有違于投資的基本原則。
  進一步說,對于上市公司而言,回購應該有具體的目的,特別是回購股票后予以注銷的,這實際上是企業的一種減資收縮行為,即便回購有諸如提高凈資產收益率、改善公司財務結構的好處,但其雙面刃效應也是客觀存在的。在海外市場上,一般都是在公司股價嚴重低估,或者是手中現金特別充裕且一時又沒有好的投資項目時,才會這樣做。而在市場遇到系統性風險時,多數公司是奉行現金為王的思路,不會輕易進行大規模的回購,而是牢牢拿住現金,準備“過冬”。
  滬深股市現在遇到的情況比較復雜,但行情持續低迷是不爭的事實,此時上市公司如果有條件的話,進行適當的回購操作,借此提振投資者的信心,也是無可厚非的。但這種操作,應該以不影響公司的日常經營為前提,同時也要有一個具體的目標設計,不能為回購而回購,為響應輿論呼吁而回購。畢竟,上市公司搞好自己的主業才是根本,搞不搞回購之類不應該成為判斷公司價值的主要方面。

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